Arlen (nie Orlen!) to jeden z największych w Europie producentów specjalistycznej odzieży ochronnej oraz technicznej dla służb mundurowych. Jest to modny temat, sama spółka ma na naprawdę dobre wyniki, dlatego postanowiłem podsumować ją dla was w tej analizie.
Szczegóły IPO
Sprzedają maksymalnie 7,74 mln akcji, stanowiących 34,97 proc. wszystkich akcji spółki.
Cenę maksymalną ustalono na 38 zł za sztukę, co przy pełnym wykorzystaniu opcji zwiększenia oferty daje wartość oferowanych akcji na poziomie 294 mln zł i kapitalizację firmy wynoszącą 841,05 mln zł. Daje to C/Z za 2024 na poziomie 16, a EV/EBITDA około 9.
Akcje sprzedaje prezes, więc pieniądze nie zasilą spółki. Managerowie i właściciel mają lockup na 24 miesiące.
Zapisy są do 11 czerwca, a około 18 czerwca zrobią debiut.
Prawdopodobnie spółka sprzeda akcje po cenie maksymalnej z redukcją zapisów, zwłaszcza że dla detalu przydzielone jest maksymalnie 20% emisji, a to dopiero drugie większe IPO w tym roku.
Czym się zajmują?
Spółka Arlen specjalizuje się w produkcji odzieży chroniącej przed czynnikami atmosferycznymi (temperatura, wilgoć, opady), a także wytwarza plecaki, odzież wizerunkową (imagewear) mundury itd. Dodatkowo są producentem specjalistycznych tkanin, głównie laminowanych i plecakowych, wykorzystywanych do produkcji odzieży i wyposażenia dla służb mundurowych.
Około 80% to sprzedaż do mundurówki (a dokładniej z 2ma bazami logistycznymi), pozostała sprzedaż to sektor komercyjny. Eksport to tylko 6% przychodów, chociaż starają się go zwiększyć.
Sam rynek ochrony indywidualnej ma rosnąć 7,4%; zaś rynek militarny w Europie 16% rocznie. Jest to bardzo duży wzrost jak na branżę, na czym spółka będzie korzystać przez nowe zamówienia rządowe, obronne i korporacyjne.
Grupa Arlen składa się z emitenta posiadającego zakład produkcyjny odzieży ochronnej w Żyrardowie oraz spółek zależnych:
- Optex S.A. (produkcja tkanin w Opocznie),
- Arlen-Tec sp. z o.o. (szwalnia w Tarnowie),
- Tailor-ATG sp. z o.o. (szwalnia w Dzierżoniowie).
Backlog i umowy:
Na dzień 5 maja 2025 r. portfel zamówień Grupy Arlen wynosił 476,5 mln PLN:
- Zlecenia podstawowe (334,5 mln PLN);
- Opcje dodatkowe (54,0 mln PLN);
- Opcje w ramach umów ramowych (88,0 mln PLN).
W okresie styczeń–kwiecień 2025 r. grupa pozyskała kontrakty o wartości 276 mln PLN (do realizacji w 2025 r.), rok temu było to 163 mln PLN (wzrost o 67% rok do roku).
Tegoroczne umowy:
Przychody i zyski:
Moim zdaniem jest to najsilniejszy punkt tej spółki, przychody podchodzą pod pół miliarda złotych, zyski w 2024 osiągnęły 52mln zł.
Dodatkowo ich dynamika na spółkę tej wielkości jest znaczna – 26% rocznie.
Co i dla kogo sprzedają?
(Wybaczcie za jakość screenów, niestety taką jakość dali w prospekcie i tylko części z nich udało mi się poprawić)
A co dokładnie sprzedają?
- Odzież ochronna – zaawansowana technologicznie odzież wykorzystująca głównie tkaniny z membraną (laminaty).
- Plecaki – specjalistyczne plecaki dla służb mundurowych, które razem z akcesoriami tworzą system wyposażenia indywidualnego.
- Tkaniny – większość tkanin wykorzystywanych w produktach Grupy jest produkowana przez Optex (tkaniny są również sprzedawane poza Grupę).
- Odzież korporacyjna – odzież korporacyjna dla różnych gałęzi usług i przemysłu (oferowana również przez Grupę poza odzieżą dla służb mundurowych).
- Buty – obuwie specjalnego przeznaczenia.
Jak działa ich biznes?
Jest on specyficzny – spółka skupiła się na przetargach i de facto sprzedaje do dwóch jednostek mundurowych. W efekcie mają swój zespół przetargowy i swoje procedury. Na razie współpraca z nimi wygląda dobrze, ale jest to duże ryzyko w przyszłości.
Niestety sama branża i certyfikacja stanowi dużą barierę wejścia dla nowych podmiotów.
Jest też silną sezonowość, w 1kw sprzedają mało, najlepsza jest końcówka roku, kiedy to mundurówka chce wykorzystać do końca swoje budżety.
Inwestycje i Capex
Spółka bardzo dużo inwestuje, w latach 2022-24 na rozbudowę swoich mocy produkcyjnych wydali 27 mln zł, w tym roku chcą wydać aż 30 mln zł.
- 11,384 mln zł w 2022 r. (ich źródłem w tym okresie były inwestycje Arlen S.A. w zakresie rozbudowy i unowocześnienia zakładu produkcyjnego w Dzierżoniowie oraz odnowienia parku maszynowego, jak również inwestycje zrealizowane przez Optex S.A. głównie w zakresie uzupełnienia parku maszynowego o nowe typy maszyn wymagane w związku z wprowadzeniem nowych produktów na rynek),
- 8,376 mln zł w 2023 r. związane z nakładami inwestycyjnymi zrealizowanymi przez Arlen S.A. obejmującymi dalszą rozbudowę zakładu w Dzierżonowie oraz wymianą parku maszynowego, a także nakładami poniesionymi przez Optex S.A. w zakresie kontynuacji inwestycji w OZE i dalsze unowocześnienie parku maszynowego.
- 7,618 mln zł w 2024 r. na nabycie wartości niematerialnych i prawnych oraz rzeczowych aktywów trwałych.
- W 2025 roku Grupa Arlen planuje realizację inwestycji w rzeczowe aktywa trwałe o łącznej wartości ok. 30,5 mln zł (pozostało do realizacji ok. 24,8 mln zł) obejmujących w szczególności nakłady na: zakup maszyn, dobudowanie i dostosowanie budynków w Tanowie.
Pozostałe informacje finansowe.
Koszty utrzymują się na poziomie typowym dla firm o podobnym profilu działalności i pozostają pod stałą kontrolą, a spółka charakteryzuje się dobrą rentownością:
- Marża brutto ze sprzedaży 26%;
- Marża operacyjna to 15%;
- Marża netto 11%;
- ROA to 16%;
- ROE 16,6% ze względu na niski dług i zobowiązania spółki (z tego powodu odpuściłem go zupełnie).
Ogólnie poziom marż jest nieco niższy niż u Lubawy.
W poprzednich latach spółka wypłacała dywidendę między 2,2-6,6 mln zł, co dawało ponad 10% wypłaconego zysku.
Planują jednak je podnieść do 30-50% zysku w zależności od sytuacji rynkowej i aktualnych inwestycji.
Warto dodać, że mają mało zobowiązań 68 mln zł i dużo gotówki, bo aż 116 mln zł.
Biorą też dotację z PFRON:
Na poziom przychodów Grupy Emitenta w tym okresie złożyły się w szczególności: (i)uzyskane dotacje i subwencje w wysokości 489 tys. PLN (na które składały się dotacje z tytułu PFRON uzyskane przez spółkę Optex S.A. w kwocie 338 tys. PLN oraz przez spółkę Arlen-Tec Sp. z o.o. w kwocie 151 tys. PLN).
Inne słabe punkty:
Jak wspominałem, spółka jest mocno uzależniona od dwóch klientów. Są też inne mniejsze problemy.
Pierwszym jest to, że spółka zrobiła dość słaby marketing tego IPO – wchodzi nagle, na rynku są tylko notatki na różnych portalach, jedynie odbędzie się czat z Prezesem w stockwatchu. Moim zdaniem mogli to zrobić lepiej – np. zrobić dni otwarte fabryki, zebrać trochę osób z rynku i nagrać to fajnie na Youtube, bo jednak temat militarny jest teraz bardzo nośny.
Innym tematem jest sukcesja. Prezes ma już swoje lata i planuje przejść do rady nadzorczej za około 5 lat. Do akcjonariatu stopniowo dołączana jest kadra menadżerska, jednak nie wiadomo, jakie decyzje w przyszłości podejmie rodzina Prezesa w sprawie posiadanych akcji.
Trzeci ważny punkt to brak dywersyfikacji, brakuje mi wyjścia poza wyposażenie mudurówki i do innych dalszych krajów.
Ostatnia jest też kwestia znaku towarowego – inna duża spółka z sektora złożyła wniosek o znak towarowy Arlen i przez to może być problem z ochroną znaku towarowego spółki.
Moja opinia:
Myślę, że samo IPO się uda i pierwsze dni po debiucie powinny się skończyć „na plusie”, choć nie spodziewam się szału. W terminie do roku, finanse i inwestycje spółki wyglądają naprawdę dobrze i powinna ona poprawić swoje wyniki finansowe.
Warto dodać, że sentyment do sektora obronnego i firm w ich otoczeniu na giełdach jest znakomity i mimo absurdalnych wzrostów kursu, nie zanotowały one jakiś większych korekt, a przecież nie widać końca militaryzacji Europy przez zachowanie Rosji.
Kurs podobnej Lubawy osłabł dopiero w ostatnim miesiącu po słabszych wynikach, po podwojeniu kursu od grudnia.
Poniższa analiza nie jest rekomendacją inwestycyjną” w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów (Dz.U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715) lub w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku).
Polecane książki o tematyce finansowej. Kupując wspierasz portal.
